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股价催化剂公司继续进行外延式并购扩张九极

发布时间:2019-05-22 00:04:35

香雪制药(300147)调研报告:内生外延双轮驱动 子公司业务亮点较多

近日,我们调研了香雪制药,与公司管理层就OTC、中药饮片发展趋势,公司运营状况等进行了交流。

OTC省外扩张继续推进,橘红系列产品潜力较大:2012年公司实现营业收入8.01亿元,同比增长30.02%,2013年一季度增速进一步提升,达到50.25%。我们认为,公司收入的较快增长主要来源于两方面原因,一是公司主打产品抗病毒口服液和板蓝根的在省外销售渠道的不断拓展。公司2012年在广东省内销售额为5.93亿元,同比增长19.89%,略快于OTC行业的平均增速。而在省外,特别是已经设立分公司的西南和华北\华东\东北地区收入增速分别达到122.67%和63.44%,收入都突破了7000万元。二是其子公司化州中药厂的橘红系列产品出现了快速放量,2012年销售收入达到8553万元,同比大幅增长123.24%,化州作为橘红的原产地在药材地道性上具有优势,橘红作为治疗寒咳的药效果明显,目前不足一亿元的销售额与念慈庵枇杷膏等同领域的重磅品种比仍有较大的拓展空间。预计今年在公司继续积极推进终端络建设,加大渠道导入力度的影响下该品种仍将保持快速放量态势。同时,2013年在全国雾霾天气频发、H7N9来袭的情况下,公司的橘红、板蓝根等品种有望借此加速扩张,而随着生产的规模化、板蓝根等中药材价格回落以及部分产品包装规格的更换,其物料成本仍有望逐步降低,2013年初开始实施的对部分品种的出厂价提价也将有助于产品毛利润率的提升。而在营销方面,公司也将通过在重点区域投放事件性广告,组织有奖活动等促进销售的提升,预计全年的销售费用率仍有望保持稳中微降的态势。

收购沪谯药业,加速中药饮片领域布局:近日,公司公告拟以自有资金4.48亿元收购沪谯药业70%股权,沪谯药业是小包装饮片市场龙头企业之一,地处中药材重镇亳州,2012年营业收入约为2.5亿元,净利润0.5亿元,同时此次收购对象承诺年的净利润年增长率为15%以上,我们认为公司收购沪谯药业是其战略性布局中药饮片的关键一环,预计2013年沪谯有望并表半年,并在2014年明显增厚公司业绩。除此之外,公司自建的超微饮片生产项目也有望在今年实现销售,作为中药饮片的一个细分领域,超微饮片在台湾、日本等地均有销售,目前在国内仍处于起步阶段,我们估计其销售规模大约只有10亿元左右,相比800亿左右的传统饮片市场未来进行替代的空间依然十分广阔。

子公司亮点较多,未来潜力巨大:除公司主营的OTC及中药饮片外,公司的多家子公司在产品、品牌、渠道等方面均具有相当看点,具备快速成长的潜力。广州白云医用胶有限公司2012年销售收入增长约20%,其主打产品508医用胶作为市场上的品种安全性好,起效快,目前已在相当部分三甲医院使用,未来如果其能够进一步完善学术营销体系,则有望成为公司医疗器械领域的重磅品种。而公司的另一子公司广东九极生物科技有限公司2012年实现销售收入1500万元,同比增长在300%左右,并为公司贡献260万元利润,目前也正在申请直销牌照,考虑到其产品和团队与目前内资直销领域的龙头企业无限极均有一定相似之处,我们预计若其未来直销牌照能够获批则有望实现迅速放量,成为公司重要的业绩增长加速器。

盈利预测:我们认为,作为立足广东拓展省外的品牌中药OTC企业,公司的主营业务将在2+2——抗病毒口服液、板蓝根两个在位品种和橘红、小儿化食口服液两个潜力品种的驱动下维持较快增长。通过收购沪谯药业和自营超微饮片业务,公司则将在饮片市场迅速占据品种和渠道优势,未来有望迅速放量,而其下属子公司中九极生物的保健品、白云医用胶公司的508医用胶也是极具潜力的品种。公司账面充足的资金则为其继续通过并购获得快速外延式扩张提供了财务保障。综合考虑沪谯并表和财务成本增加的因素,我们预测公司年EPS分别为0.52、0.75、1.02元,公司目前静态估值不低,考虑到外延式扩张的业绩增厚和潜力业务的较高弹性,给予其“增持”评级。

股价催化剂:公司继续进行外延式并购扩张,九极获得直销牌照

风险提示:公司省外拓展或新业务拓展低于预期,公司利息支出及在建工程体量较大、公司静态估值偏高

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